Federal Reserve sedang melakukan transformasi ekonomi keuangan secara besar-besaran. Namun hampir tidak ada orang yang menyadarinya.

Apa yang dilakukannya seperti berjalan a kawanan gajah melalui Midtown Manhattan tanpa menarik banyak perhatian. Hal ini biasa terjadi di New York pada dini hari — ketika sirkus datang ke kota dan gajah berjalan melintasi jembatan kota dan melalui terowongannya menuju Madison Square Garden.

Saya tidak berbicara tentang keputusan The Fed mengenai suku bunga jangka pendek, yang menjadi berita utama ketika bank sentral bertemu, seperti yang terjadi pada hari Rabu. The Fed mempertahankan suku bunga tetap – dan cukup tinggi – pada kisaran 5,33 persen, dalam upaya untuk mengendalikan inflasi.

Saya berbicara tentang proyek Fed yang sangat ambisius dan kurang dipahami yang dikenal sebagai pengetatan kuantitatif – disingkat QT. Hal ini mengacu pada pengurangan obligasi Treasury dan sekuritas berbasis hipotek yang dilakukan The Fed pada neraca keuangannya yang sangat besar.

Bank sentral dikatakan pada hari Rabu bahwa mereka akan mulai memperlambat laju pengurangan aset ini pada bulan Juni, menjadi $60 miliar per bulan dari pengurangan maksimum sebesar $95 miliar per bulan. Ini bukan menjual surat berharga, hanya menghilangkan sebagian surat berharga secara diam-diam ketika sudah jatuh tempo, tanpa menginvestasikan kembali hasilnya.

Ini mungkin terlihat seperti angka yang besar. Namun secara komparatif, mereka piddling.

Pertimbangkan bahwa aset bank sentral mencapai puncaknya dua tahun lalu dengan nilai hampir $9 triliun. Jumlah tersebut kira-kira sepertiga dari seluruh barang dan jasa – produk domestik bruto – yang diproduksi di Amerika Serikat dalam satu tahun. Kini, setelah melakukan banyak upaya dengan hati-hati, The Fed berhasil memangkas jumlah tersebut menjadi sekitar $7,4 triliun.

Ya, mereka telah mengeluarkan sekitar $1,6 triliun dari kasnya. Namun bahkan setelah dua tahun pengetatan kuantitatif, jumlah obligasi dan surat berharga yang masih dipertahankan The Fed sangatlah besar.

Ini adalah hal yang membingungkan, namun pemahaman dasar tentang pengetatan kuantitatif penting karena beberapa alasan:

  • Kebijakan tersebut kini berdampak pada pasar keuangan dan mempersulit kondisi kehidupan jutaan orang tekanan ke atas pada pasar Treasury dan hipotek serta sejumlah suku bunga terkait, yang secara efektif melengkapi pengetatan moneter yang dilakukan The Fed dengan menaikkan suku bunga dana federal jangka pendek.

  • Pengetatan kuantitatif adalah operasi yang berbahaya. Upaya-upaya sebelumnya – terutama pada tahun 2019 – telah mengganggu pasar keuangan. Hal ini bisa terjadi lagi jika The Fed terlalu terburu-buru.

  • Jika The Fed bertindak sepelan yang diproyeksikan oleh rencana saat ini, maka The Fed akan memiliki triliunan sekuritas di tahun-tahun mendatang. Eksperimen yang dimulai pada krisis keuangan tahun 2008 kini menjadi permanen, memberikan The Fed – dan siapa pun yang mengendalikannya – dengan perluasan kekuasaan yang sangat besar.

  • Lambatnya pengetatan kuantitatif turut bertanggung jawab atas ketidakmampuan The Fed untuk berkontribusi terhadap anggaran nasional.

Itu karena The Fed juga menaikkan suku bunga, yang arahnya berlawanan dengan harga obligasi. Dengan kebijakannya sendiri, The Fed telah mengurangi nilai kepemilikan asetnya. Dan saat ini, hal ini telah menimbulkan kerugian lebih dari $133,3 miliar.

Berbeda dengan Silicon Valley Bank, yang mengalami kebangkrutan tahun lalu, The Fed mampu bertahan dari kerugian yang dialaminya – namun hal ini tidak dapat membantu pemerintah AS mengurangi defisit yang sangat besar.

QT adalah kebalikan dari pendekatan kebijakan moneter yang tidak lazim yang dikenal sebagai pelonggaran kuantitatif, yang diadopsi oleh The Fed ketika Ben S. Bernanke menjabat sebagai ketuanya. Setelah runtuhnya Lehman Brothers pada bulan September 2008, perekonomian dan pasar ambruk. Dalam upaya untuk memberikan dorongan stimulatif pada perekonomian, The Fed menurunkan suku bunga hingga mendekati nol, namun hal tersebut belum cukup.

Itu adalah masa-masa sulit, dan The Fed melakukan improvisasi. Memperluas program yang dimulai Bank of Japan pada tahun 2001, The Fed memulai pembelian obligasi Treasury dan sekuritas berbasis hipotek dalam skala besar.

Idenya, seperti yang dikatakan Pak Bernanke dalam bukunya “Kebijakan Moneter Abad 21,” adalah “untuk mempengaruhi keputusan sektor swasta, yang biasanya tidak bergantung langsung pada imbal hasil Treasury.” The Fed, tambahnya, “berekspektasi bahwa imbal hasil yang lebih rendah di pasar Treasury akan mengakibatkan lebih rendahnya imbal hasil di pasar lain – misalnya, pada hipotek perumahan dan komersial serta obligasi korporasi.”

Selain itu, para pengambil kebijakan The Fed memperkirakan bahwa “penurunan suku bunga jangka panjang sektor swasta akan merangsang investasi bisnis dan belanja konsumen untuk mobil dan rumah baru,” kata Bernanke. “Suku bunga jangka panjang yang lebih rendah juga akan meningkatkan harga aset keuangan lainnya, seperti saham, dan melemahkan dolar, sehingga meringankan kondisi keuangan secara lebih luas.”

Semua hal itu terjadi.

Namun apa yang awalnya hanya bersifat sementara kemudian berkembang menjadi bagian rutin dari perangkat The Fed, sebuah hal yang sudah terlalu sering digunakan oleh The Fed, kata beberapa ekonom.

“Analoginya sangat buruk, namun apa yang dilakukan The Fed justru menimbulkan kecanduan,” kata Raghuram Rajan, profesor keuangan di Universitas Chicago, dalam sebuah wawancara.

Rajan, yang merupakan mantan gubernur Reserve Bank of India dan kepala ekonom Dana Moneter Internasional (IMF), mengatakan bahwa bank-bank AS telah “kecanduan terhadap kemudahan likuiditas” yang terkait dengan kebijakan ekspansif The Fed, dan hal ini membuat mereka tidak lagi melakukan hal ini. membanjirnya uang terbukti sangat sulit.

Sangat menarik untuk melihat kembali komentar resmi awal The Fed. Di dalam Februari 2010, dalam sebuah pernyataan di hadapan Komite Jasa Keuangan DPR, Bernanke berkata, “Federal Reserve mengantisipasi bahwa mereka pada akhirnya akan kembali ke kerangka kerja dengan saldo cadangan yang jauh lebih rendah dibandingkan saat ini.” Pernyataannya diberi label “strategi keluar Federal Reserve.”

Namun The Fed tidak pernah menghentikan strategi pelonggaran kuantitatifnya. Faktanya, catatan The Fed menunjukkan bahwa ketika Bernanke memberi kesaksian pada tahun 2010 tentang berakhirnya pelonggaran kuantitatif, neraca bank sentral hanya berisi aset kurang dari $2,3 triliun. Empat belas tahun kemudian, The Fed memegang lebih dari tiga kali lipat jumlah tersebut, bahkan setelah putaran “pengetatan” yang paling ambisius hingga saat ini.

Krisis terjadi, perekonomian tersendat dan The Fed ikut terlibat beberapa putaran pelonggaran kuantitatif di bawah kepemimpinan Mr. Bernanke dan penerusnya, Janet L.Yellen Dan Jerome H. Powellketua Fed saat ini.

Semuanya mencoba melakukan pengetatan kuantitatif – yang, dalam perencanaan awal The Fed, tampaknya berarti pembalikan intervensi aktif The Fed di pasar obligasi dan hipotek, pengurangan radikal dalam kepemilikannya, dan kembali ke operasi sebelum krisis. Dalam kesaksiannya pada tahun 2010, misalnya, Bernanke mengatakan The Fed pada akhirnya bisa menjual aset yang dibelinya.

Namun bertahun-tahun kemudian, hal tersebut tidak dilakukan. Ketika perusahaan tidak berada dalam mode tanggap darurat dan sedang mencoba untuk kembali ke situasi yang menyerupai “normal”, perusahaan tersebut membiarkan obligasi yang sudah jatuh tempo dan surat berharga lainnya untuk perlahan-lahan “lari” atau “berguling”, alih-alih menginvestasikan kembali hasilnya, yang akan mempertahankan ukuran simpanan asetnya.

Ini bergerak dengan kecepatan yang luar biasa. A laporan pada bulan April oleh sebuah kelompok di New York Federal Reserve Bank yang memproyeksikan bahwa bahkan dengan pengetatan kuantitatif yang berkelanjutan, aset pada keseluruhan neraca The Fed akan turun tidak kurang dari $6 triliun dalam beberapa tahun ke depan – dan kemudian mulai meningkat lagi.

Di masa lalu, ketika The Fed mengisyaratkan bahwa mereka mungkin akan segera melepaskan asetnya, pasar keuangan terpuruk. Dalam konferensi pers pada hari Rabu, Powell menyinggung upaya pengetatan kuantitatif pada tahun 2019 yang menyebabkan kekacauan di pasar uang – dan perubahan yang dilakukan bank sentral. The Fed kini memperlambat laju perputaran neraca secara tepat “sehingga tidak menyebabkan gejolak keuangan seperti yang terjadi terakhir kali,” katanya.

Sederhananya, neraca The Fed mempunyai aset di satu sisi dan kewajiban di sisi lain – dan keduanya harus seimbang. Ketika mereka membeli aset, mereka menciptakan cadangan bank secara tiba-tiba, dan mereka telah membayar bank untuk menyimpan cadangan tersebut yang disimpan di The Fed. Cadangan tersedia untuk keadaan darurat serta untuk operasi rutin. Dalam periode pengetatan kuantitatif seperti saat ini, baik aset maupun cadangan devisa menyusut – dan hal ini secara berkala menyebabkan dislokasi besar-besaran.

Sejauh ini, The Fed telah mengelola prosesnya dengan cekatan. Hampir tidak ada orang yang menyadari bahwa hal ini menghabiskan lebih dari satu triliun dolar dari sistem keuangan. Namun dengan memusatkan begitu banyak kekuatan finansial pada tangannya sendiri, The Fed dapat yakin bahwa potensi gejolak besar, dan bahkan lebih buruk lagi, akan selalu membayangi.

Fuente

RELATED ARTICLESMORE FROM AUTHOR